事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能闲游的意思 闲游的反义词是什么有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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